湖北省注册会计师协会

　　近年来，中国经济增速在全球主要经济体中高居第一，但作为“经济晴雨表”的A股市场却表现得格外不堪，屡屡垫底全球主要市场。是什么造成了如此巨大的反差？本报经过深入调研，现推出“A股制度顽疾调查”系列报道，试图从影响股市的制度层面进行深入剖析，求解中国证券市场进一步的改革之道。

　　作为证券市场最基本的组成元素之一，上市公司的成长性以及给予投资者回报的能力，是证券市场繁荣的一大基石。但对于国内A股来说，真正具有成长性的上市公司屈指可数。比如，衡量股市回报的重要指标之一———股息率（分红与股价之比）在全球主要市场中排名垫底；十年来，近七成的上市公司给股民带来的实际收益甚至不如银行同期储蓄，其中，近半上市公司给投资者的是负回报。

　　股息率仅为0.55%

　　盘点全球12个股票市场，我国股息率显著低于发达市场和新兴市场

　　经济学家、燕京华侨大学校长华生日前组织的一项调查显示，近10年间我国有65%的上市公司给予股民的回报还不如同期银行利率。

　　根据这份调查，2001年6月14日，沪深共有上市公司1108家，除去少数因被大股东吸收、合并或退市等不可比的公司后，计算10年来的股价以及转送股和现金分红后发现：若投资者在2001年6月14日买入，并持有到2011年12月20日收盘，则买入的534家公司将亏损，另外有166家的收益低于同时期的一年期存款滚存利息，只有362家有高于存款利息的正收益，这其中还有114家是经过重组和资产注入取得的。真正靠自身发展能让投资者取得高于存款利息收入的上市公司仅有248家，不足1/4。

　　中国证监会日前发布的《中国上市公司投资者保护状况评价报告（2011年度）》显示，纳入评价对象的2320家上市公司中，有47.57%的投资者认为，2011年度上市公司投资者保护程度表现一般。分指标看，42.94%的投资者认为2011年上市公司对投资者投资收益权的保护一般，29.18%的投资者表示不满意，表示满意的仅为27.88%。

　　在上市公司整体缺乏成长性的同时，吝啬的分红更是让A股给投资者带来的实际回报远低于其他市场。

　　首先，上市公司出现高超募与低分红的反差。中国证券登记结算统计年鉴显示，从2003年至今，每年分红的数量虽然有所增加，但是和股市募集资金的数量相比仍然较少。如2011年我国上市公司通过股市预计募集资金总额2821亿元，实际募集资金总额约5634亿元，超募资金超过2800亿元。而上市公司的分红占其净利润的比例却呈现逐年下降趋势。近三年间，上市公司的现金分红占其当年归属于母公司股东净利润的比例为41.69%、35.85%、30.09%。在欧美等成熟市场中，上市公司的分红比例一般为40%至60%。

　　其次，A股股息率在全球主要市场中排名垫底。股息率反映了一个股票市场给予投资者持续稳定回报的状况，是衡量股市回报的重要指标之一。《经济参考报》记者统计全球12个股票市场在1990年至2010年的股息率后发现，A股股息率显著低于发达市场和新兴市场。以2010年为例，A股股息率仅0.55%，美国、日本、英国和德国的股息率分别为1.97%、1.74%、2.19%和1.11%，同期韩国、香港、台湾、新加坡、巴西、智利和马来西亚的股息率也高于A股。

　　安信证券首席经济学家高善文认为，过去10年，绝大部分和中国经济增长相关的市场都有相匹配的回报。一些人通过购买房子分享了经济成长，一些人通过购买纪念币、邮票、古董分享了经济成长，甚至10年前如果在美国或者香港市场购买了中国指数，也能分享到中国经济的成长，只有中国的二级市场没有创造应有的回报。

　　对于投资者来说，只有付出没有收获的市场是畸形的市场，也是注定不能持续健康发展的市场。近期A股持仓账户比例屡创新低，反映出了投资者信心濒临崩溃的事实。